中国的低通胀为何不等于通缩

中国官方近期公布的数据显示，3月份消费者价格指数(CPI)同比增长0.7%，低于市场预期，较上月增速回落0.3个百分点，核心CPI同比增长0.7%，连续12个月小于或等于1%。

同期，工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.5%，环比持平，低于市场预期的下降2.3%，跌幅连续三个月扩大。

上述数据回落，市场担忧中国经济活动偏冷，可能陷入通缩。多位政府官员、专家学者认为，总体看中国宏观经济运行开局良好，经济复苏趋势明确。低通胀不等于通货紧缩，不应将低通胀或前期反通胀力量简单视为通货紧缩，中国不存在系统性和可持续的通缩压力。

先看低通胀原因。中国国家统计局新闻发言人付凌晖称，今年以来的CPI涨幅回落主要受一些季节性、阶段性因素影响。首先是季节性因素。二是部分食品价格走低。三是能源价格回落。四是汽车价格特别是燃油小汽车价格下降。五是地缘政治和疫情影响。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强则认为，近期通货膨胀率较低与经济恢复的阶段有关。通胀是滞后指标，经济和需求先起来，才会逐渐传导到通胀。当前宏观经济仍处于经济复苏初期，通胀回落也符合经济传导的时滞特点。

中国央行货币政策司司长邹澜表示，经济基本面和高基数等因素使得近期物价有所回落。一方面，供给能力较强，另一方面，需求恢复较慢。同时，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。

需要注意的是，不应仅盯住一两个价格指标判断是否处于通缩。

邹澜称，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前中国物价仍在温和上涨，广义货币(M2)和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

中金公司研究部首席宏观分析师张文朗也认为，中国目前处于经济复苏早期，需求驱动的通胀正在回温，而非即将步入通缩，应从更多角度和指标进行判断。例如，货币供应增速创新高，信贷持续改善;一季度经济增长总体较快，未来大概率进一步修复;内需驱动的价格及GDP平减指数都在改善等。

当前中国经济仍在稳步复苏之中。瑞银证券首席中国经济学家汪涛称，一季度经济同比增长4.5%，二季度有望在低基数推动下进一步回升至8%左右，下半年有望维持在5%以上。中国不会面临持续的通缩压力。

邹澜也强调，随着金融支持效果进一步显现，消费需求有望进一步回暖，下半年物价涨幅可能逐步回归至往年均值水平，全年CPI呈“U”型走势。中长期看，中国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌亦判断，中国经济不会陷入通缩。中国经济处于疫情后的复苏阶段，国内消费和投资在温和复苏进程当中。一季度全社会信贷增长较高，有助于扩大总需求。在进一步的政策支持和市场内生动力逐渐提升环境下，中国经济不会陷入通货紧缩局面。

汪涛则认为，随着居民收入反弹和消费者信心逐渐修复，预计与经济重启相关的消费活动价格将进一步上升，包括餐饮、外出、旅行、娱乐和居民服务等。

邢自强指出，与美国主要依靠政策刺激不同，本轮中国经济复苏更多依靠内生动力，以休养生息重振信心。对比而言，内生性复苏的特征之一是劳动力供给和制造业产能恢复略快于需求恢复，有利于保持较低的通胀压力。在全球发达国家被高通胀所困之际，中国通胀形势给决策者提供了充足的政策空间，无需担心通胀掣肘。